做中國創新藥的「超級聯繫人」 香港如何築牢定價與合規護城河？

近年全球生物醫藥的敘事邏輯正加速轉變：跨國藥企（MNC）正面臨嚴峻的「專利懸崖」，未來數年多款重磅藥物專利陸續到期，促使其急於尋找可快速填補管線空白的後期資產；另一邊廂，中國創新藥企則已從「跟隨者」蛻變為「供給者」，在ADC（抗體偶聯藥物）、雙抗、GLP-1代謝管線及小核酸等前沿領域，持續湧現具備全球交易價值的優質資產。這一轉折，正將競爭的核心從單純的「研發效率」，轉化為「全球商務發展（BD）定價權」的博弈。

今年初的摩根大通醫療健康年會，便呈現出一種「外冷內熱」的獨特格局：表面上缺乏震撼市場的巨型併購，但枱面下的BD談判顯著升溫。中國資產被頻繁提及，顯示跨國藥企的需求已從過去的「聽故事」轉向「買確定性」，更傾向選擇臨近上市或具明確臨床路徑的中後期項目。

BD天價交易背後：市場對「變現能力」更趨理性

2026年1月30日，石藥集團與阿斯利康達成戰略合作，潛在總額高達185億美元，刷新中國創新藥出海授權紀錄。消息公布後石藥股價不升反跌逾10%。這看似是「利好出盡」，實則反映了資本市場的成熟，投資者開始權衡里程碑條款的不確定性，以及「交出海外大市場權益」後的長遠代價。

市場反應已為中國創新藥企敲響警鐘：下一階段要補的功課，絕不只是「賣資產」，而是如何交出可信的臨床數據，展現監管合規、供應鏈與商業化的綜合實力。否則，再驚人的交易數字，也難免在二級市場的估值中被大打折扣，最後的大額BD也很難最終兌現。

小核酸賽道：資本湧動下的全球變局   

在創新藥投資版圖中，小核酸藥物正由「前沿概念」走向「資本主線」，成為香港投資者值得關注的新風口。2026年初，內地小核酸企業瑞博生物於1月9日登陸港股主板，被業內視為小核酸藥物進入中國資本市場的重要里程碑。

幾乎同一時間，中國生物製藥公告擬以12億元人民幣收購siRNA企業赫吉亞生物全部股權。交易若成，一方面顯示大型藥企以併購加速完善核酸藥物平台佈局，另一方面亦折射資本熱度與產業趨勢的同步升溫。

更值得留意的是，跨國藥企的參與方式正在升級：不再只押注單一管線，而是透過「收購+合作」雙線佈局，快速鎖定平台、管線與製造能力。當資本與產業共同加速，競爭亦會從少數龍頭主導的長週期博弈，逐步走向更多參與者的密集對抗。

對中國企業而言，下一階段的競爭重點，已不在於「跟上」技術路線，而是能否打造出由全球市場認可並定價的技術護城河。惟在遞送系統效率與安全性、肝外靶點突破，或特定組織成藥效率等關鍵環節形成可重複驗證的優勢，企業的全球議價力才有望明顯提升。

對香港而言，若能持續發揮國際資本市場的融資與定價功能，並在資訊披露、公司治理、跨境交易等方面提供更高標準的制度保障，香港有望在核酸藥物全球化進程中，扮演更關鍵的「資本樞紐」與「交易平台」角色。

罕見病策略：不應是終局，而是敲門磚

與具備「全球定價」潛力的熱門賽道相比，中國內地罕見病藥物面臨支付與醫保天花板。「高價低頻」的商業模式，難以單靠患者自費實現規模放量；一旦納入醫保，利潤空間又往往被大幅壓縮。

業界普遍認為，單純將罕見病視為商業終局，易陷入無法閉環的困境。更可行的策略是，將其定位為加速上市、驗證技術的「敲門磚」，進而擴展至更大適應症市場。這對香港投資者評估「18A」生物科技股尤為關鍵：不能只看管線「稀缺性」，更要審視支付路徑、適應症擴展策略及全球BD落地的可行性。

香港角色：化「窗口期」為「制度紅利」

中國創新藥資產加速全球化，正是香港發揮獨特作用的良機。香港不應止步於融資中心，更應轉型為連接內地創新與全球市場的「定價與合規樞紐」。

對企業而言，香港專業服務能協助提升交易的合規性與確定性，確保里程碑收益如期兌現；對市場而言，香港需進一步完善生物醫藥的披露標準與估值體系，讓全球BD的價值能更快反映在股價上；對制度而言，香港應利用「一國兩制」優勢，在跨境數據流動、臨床協作與監管互認上先行先試，換取在全球規則制定中的話語權。

若未來三年，香港能將金融、法務、合規與國際網絡優勢整合為一套「可複用的產業基建」，便不再只是中國創新藥崛起的旁觀者，而是其走向世界的關鍵一站，甚至是價值實現的核心樞紐。

下一輪競爭，不止比「誰更會研發」，更比「誰更能交付」。從天價BD到小核酸熱潮，再到罕見病模式的現實考量，生物創新藥已進入更注重現金流與確定性的實務階段。中國資產的出海窗口已經打開，香港完全有條件助其轉化為實實在在的全球競爭力。

（徐安龍為中山大學香港高等研究院院長、教授/首席科學家、全國政協委員、教育部中西醫結合類專業教學指導委員會主任委員、中國免疫學會副會長、中華中醫藥學會副會長、原北京中醫藥大學校長、原中山大學副校長、美國伊利諾伊大學分子免疫學博士；劉宇為中山大學香港高等研究院研究員/青年科學家、香港中文大學史學博士）